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日期:[2016/05/30]

滕泰、刘哲

编者:

转型之中的经济面临新的“两难”――民间投资增速下滑、银行业不良率上升快速上升。这“一降一升”对于中国经济来说意味着投资政策尤其是与银行带动密切相关的投资政策应该做出及时调整。

导致民间投资持续下滑的除了成本上升、投资效益下滑等因素外,还有一个趋势也愈加明显,那就是民间投资也在逐渐从传统制造业向新兴战略产业、服务业转移,对于这部分资金需要引导到实体中去。同时,8年资产扩张了4倍的银行也要改变逆周期扩张的局面,这对实体经济来说至关重要。

自2015年1月以来民间固定资产投资连续15个月下行,2016年初更是出现了罕见的大幅下降。2016年1-2月民间固定资产投资的同比增速从2015年同期的14.67%,骤然下降到6.87%,降幅过半。一季度和1-4月增速分别为5.66%、5.2%,环比下降了1.2%和0.46%。且2016年以来,民间投资增速低于全国固定资产增速,这在近几年从未出现过,且增速差呈现扩大趋势。

从产业结构来看,今年1―4月第一、二、三产业的民间固定资产投资同比增速均出现大幅下滑,较去年同期分别下降15.6%、5.5%和9.3%,其中第三产业降幅最大,达73.2%。从区域来看,西部的民间固定资产投资早在2015年就已出现了大幅下滑,从2014年12月的同比增速20.3%下降到11.4%。由于民间投资主要集中在东部地区,西部占比较少,不足20%,对民间投资总额影响有限。但2016年以来,东部和中部地区的同比增速也出现大幅下滑,分别从2015年12月的13.5%、16.6%,下降到8.6%和6.7%,导致民间固定资产投资总额增速下降明显。

民间投资作为促进经济发展、产业结构转型和增加就业的重要推动力量,占全国固定资产投资的60%以上。目前面临增速大幅下滑的严峻形势,须引起高度重视。

民间投资为何下滑?

民间投资增速出现大幅下滑受到市场预期、企业家投资效用、资金和要素成本、结构调整、制度等多方面因素的影响,具体有以下几个方面:

第一,民间投资的市场预期悲观,投资意愿下降。对于宏观经济稳定的预期有利于民间投资增加,反之,悲观的预期也会反作用于实体经济,导致投资下滑。民间投资的市场预期受到利率、资本市场、汇率等影响。2013年中国由于各种因素,经历了一次“钱荒”,使得企业实际融资成本迅速攀升,一批民营企业由于资金链断裂而倒闭。之后又发生了股灾,资本市场蒸发了超过17万亿的市值,对实体经济的投资和消费都造成了负面影响。2015年下半年和2016年初两次人民币汇率贬值又破坏了人民币汇率的预期,使得资本外流压力加大。宏观环境和资本市场的不稳定导致了企业对于未来市场预期恶化。2015年11月中央提出的“供给侧结构性改革”抓住了当前经济运行的基本矛盾,但地方政府在前期落实的过程将着力点更多地放在了“去产能、去库存、去杠杆”的减法措施上,使得供给迅速收缩,而对应的“加法”措施,比如降成本、培育新供给、新动能的力度有待加强,使人们对于经济的谨慎情绪进一步加剧。同时,面对PPI指数连续长期为负,产成品出厂价格持续下行的情况下,过度强调未来经济的“L型”走势,也会对企业家投资的信心负面影响。

第二,企业家的边际投资效用下滑。2006年至2016年4月,民间固定资产投资占全国投资比重从49.8%上升到62%,企业家已经度过了温饱阶段,其投资冲动发生了变化,追加投资的边际效用降低。尤其在市场预期较差的情况下,企业家宁愿把资金留在手中,或用于消费以满足闲适的生活,也不愿投资到风险高、收益低、缺乏发展空间的项目中。

第三,资本、土地等要素成本过高的累积效应,导致投资回报率过低。长期以来资本、土地等供给成本居高不下,导致企业盈利能力不断降低。2015年工业企业利润累计同比增速为-2.3%,比2014年同期下降5.6个比分点。当这种累积效应发展到一定程度,企业的综合成本大于投资收益率时,企业家每增加一单位的投资,不但无法获取收益,还无法支付成本时,民间投资自然会出现大幅下降。同时,对于一些代表未来新供给,如新技术、新产品、新业态、新的业务模式等为发展方向的企业,一般是处在初创期的小企业,如果资金成本、人工成本、土地成本等过高,会降低这类企业的存活几率,进而增大了民间投资的风险。在对未来市场预期黯淡的情况下,企业成本高、投资收益低、投资风险上升,都会降低民间投资的意愿,加剧民间投资增速的下滑。

第四,供给老化领域结构性调整的表现。制造业是过去民间投资比较集中的领域,目前中国经济正处于新旧动能转换时期,许多供给成熟和供给老化的制造业去产能、去库存的结构性转型压力较大。民间投资也同样面临着从传统制造产业向新兴战略产业、服务业转移的问题。在结构性调整过程中,当资金从传统制造业抽离出来后,未投入到新兴实体经济中,就会阶段性体现为民间投资下滑。当资金在转移过程中的效率降低,这种下滑趋势就会延续。同时,当创新能力、制度约束等导致新产品、新业态、新商业模式等新兴战略产业供给不足时,民间投资抽离时间经济的时间也会越长。而对于民间投资在转型过程中的一些新型合作模式,如PPP,还存在很多实际的困难。PPP项目一般不是通过市场化定价,而是双方协商定价,收益率一般只有6%左右,对于民间投资的获利空间较小,同时银行与地方的联动效用也存在地域约束。

第五,民间投资仍面临大量制度壁垒。大量的半行政行业性垄断、地方行业垄断与保护主义,造成了中国特色的行政垄断现象,很多垄断企业占据了行业内绝大多数的资源,对于行业内有竞争关系的民营企业造成阻碍。除了制造业之外,服务业也是民间投资的重要产业。但同时服务业也是政府行政管制最多的产业之一,如进行牌照管理、准入管理等,使得市场中大量经济活动在得到行政许可后才能进行。即使在一些放开准入门槛的领域,民间投资参与投资也存在各种“玻璃门”、“弹簧门”、“旋转门”,要么到处碰壁,要么被迫退出,要么虽然进入项目招标流程,但却又被一些特殊条款而拒之门外。行政管制、行政垄断等直接供给约束加剧了企业的不公平竞争,使得优胜劣汰的市场机制无法发挥作用,破坏了市场的最优化配置,限制了民营资本的参与度和市场活力。

扭转民间投资下滑的关键

面对民营投资的融资成本高、税收负担重、制度壁垒高、边际投资意愿下降等问题,首先要稳定民间投资预期,并通过深化供给侧结构性改革,扭转民间投资下滑趋势。一方面通过大幅降低企业的融资成本、税收成本和要素的供给成本,提高民间投资的回报率,另一方面,通过放开转入门槛、落实政府和企业合作的模式,拓宽民间投资的渠道,具体措施可以考虑以下几点:

第一,加快落实鼓励民间投资的相关政策,稳定投资预期。早在2010年国务院就出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》,提出了三十六条关于鼓励和引导民间投资、以现代产权制度为基础发展混合所有制经济、推动各种所有制经济平等竞争、共同发展等指导意见。但从实际的落实效果来看,还有很大的推进空间。如加强政府的服务意识、加大政府的支持力度、通过“放、管、服”营造公平竞争的投资环境、发挥政府投资的带动作用等。其次,增强宏观经济形势信心,树立改变L型增长的决心和信心;合理引导资本市场预期,避免资本市场的“股灾”再次出现,提高资本市场投资回报;稳定汇率预期,降低资本外流压力,都有利于提高民间投资的风险偏好,进而增加民间投资的积极性。对于未来经济稳增长的信心是民间投资的重要心理基础。相对稳定的经济预期会对实体经济产生促进作用,进而增加企业家的信心、增加消费者的购买欲望、增加民间的投资行为等。

第二,进一步放开民营资本准入门槛。本届政府已先后多次发文,取消和调整多项部门行政审批项目,使民间投资在更大程度上拥有决策权,能够更好地把握市场机遇。但仍然有很多行业存在着行政管制和行政垄断,民间投资面前的“玻璃门”、“弹簧门”、“旋转门”还没有完全打破。应通过进一步放开准入,建立负面清单,让民间投资“有门可入”;同时建立完善市场规则,实现“有路可走”;制定合理的分配制度,加强对民营资本权益的保护,做到“有法可依”。每取消一批行政审批、行政管制和垄断,就会形成一批新的有效供给和有效需求,为民间投资开拓出更广阔的投资领域。落实混合所有制改革,通过有序放开民间资本对教育、交通服务业、金融等关键领域准入,不仅民间投资会增加,这些基础服务的竞争也会提升供给质量和供给效率,最终会促进行业更加健康的发展。

第三,进一步降低企业融资成本和税收成本。民间投资与企业的盈利能力有很大的正相关性。从融资成本看,中国中小企业的实际融资成本仍然在10%以上,大型国有企业的融资成本与国外大企业融资成本相比也明显偏高。每降低一个点的融资成本,按照70万亿的企业贷款规模推算,就可以使企业盈利增加7000亿,这会大幅增加民间投资的积极性。从税收成本来看,目前中国的宏观税负是37%,企业的综合税费负担水平已超过40%。政府已经出台了“营改增”等相关措施,同时应持续推进减税措施,合理扩大减税规模,全面降低企业税负,如适当降低企业所得税率。假设将企业税费降至30%以下,企业的盈利直接增加上万亿,民间投资自然会大幅增长,经济增速自然上升到较高的水平通过降低企业的融资成本和税收成本,放松供给约束,提高企业的投资回报率和投资积极性,进而促进民间投资增长。

第四,加快深化制度改革,提高供给效率。在土地改革方面,可通过鼓励“双创”用地、盘活存量土地、创新土地供应方式等,提高民间投资的用地供给量,降低企业的用地成本,提高土地的供给效率。在劳动制度改革方面,可通过薪酬体制改革,按照边际贡献进行分配,提高劳动的积极性,进而提高劳动效率;通过推进户籍制度改革,促进人口区域流动,增加劳动的有效供给;在保障劳动待遇水平的前提下,通过适当降低社保缴费比例通过,降低企业的用工成本。在管理方面,加速国有企业混合所有制改革,提高管理效率,降低管理成本。在创新方面,加速教育、科研管理体制改革,降低创新和技术成本。通过制度改革,提高要素的供给效率,促进有效和中高端新供给的形成,从根本上解决民间投资用地难、用工贵、缺乏优质投资标的的问题,进而提高民间投资的积极性。

第五,规范和创新政府和社会资本合作(PPP)模式,激发民间投资参与的积极性。首先,进一步法善法律制度,明确合作主体的权责关系,建立完善的退出机制。其次,运用市场化的定价方式,建立合理的投资回报机制。再次,创新民间投资的参与模式,如通过资产证券化、股权转让等金融手段,平衡PPP项目长周期性和民间投资的短期利益之间的矛盾,提高民间投资的参与意愿。PPP模式是拓宽民间投资渠道的有益探索,通过规范制度、创新模式,有利于提高民间投资的参与热情

总之,在稳定投资预期的同时,只有下决心从降低企业成本、减少行政管制、减少垄断、解除制度抑制等供给侧入手,深化供给侧结构性改革,建立公平竞争的市场环境,进而促进民间投资效益提高,才能有利于民间投资回升,增加中国经济活力,确保中国经济持续健康、稳定增长。

(滕泰系万博新经济研究院院长、刘哲系万博新经济研究院院长助理)

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